KUV, KBV, EV/EBITDA — welche Kennzahl wann?
Stand: 16.09.2026
Das KGV ist die bekannteste Bewertungskennzahl, aber bei weitem nicht die einzige — und für manche Unternehmen schlicht unbrauchbar. Ein Unternehmen ohne Gewinn hat kein sinnvolles KGV, egal wie man rechnet. Für solche Fälle und für spezielle Branchensituationen gibt es drei Alternativen, die jede ihre eigene Logik verfolgen.
KUV (Kurs-Umsatz-Verhältnis)
Das KUV setzt den Börsenwert ins Verhältnis zum Umsatz, nicht zum Gewinn. Der praktische Nutzen: Umsatz ist bilanztechnisch deutlich schwerer zu manipulieren als Gewinn — es gibt keine Abschreibungsentscheidungen, keine Bewertungsspielräume, keine Sondereffekte, die den Umsatz künstlich aufblähen oder drücken könnten. Genau deshalb eignet sich das KUV besonders für junge Wachstumsunternehmen, die noch keine (oder noch keine stabilen) Gewinne erwirtschaften, aber schon nennenswerten Umsatz generieren — ein Blick auf den Gewinn wäre hier schlicht bedeutungslos oder stark verzerrt durch hohe Wachstumsinvestitionen.
Die Kehrseite: Das KUV sagt nichts über die Profitabilität aus. Ein Unternehmen mit hohem Umsatz und katastrophalen Margen kann ein niedriges KUV zeigen und trotzdem strukturell unrentabel sein.
KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis)
Das KBV setzt den Börsenwert ins Verhältnis zum bilanziellen Eigenkapital (Buchwert) des Unternehmens. Es beantwortet die Frage: Wie viel zahlt der Markt für jeden Euro an bilanziell vorhandener Substanz? Ein KBV unter 1 bedeutet, dass die Aktie unter ihrem bilanziellen Eigenkapital gehandelt wird — das kann eine unterbewertete Chance sein, aber genauso gut ein Warnsignal, dass der Markt der Bilanz nicht traut (z. B. weil faule Kredite oder überbewertete Vermögenswerte vermutet werden).
Besonders aussagekräftig ist das KBV in kapitalintensiven Branchen mit bilanzlastigen Geschäftsmodellen, allen voran Banken und Versicherungen, wo der Buchwert (Eigenkapital, Kreditportfolio) tatsächlich einen Großteil des wirtschaftlichen Werts abbildet. Bei asset-armen Geschäftsmodellen wie Software oder Beratung sagt das KBV dagegen wenig aus, weil der eigentliche Wert (Marke, Kundenbeziehungen, geistiges Eigentum) in der Bilanz oft kaum sichtbar ist.
EV/EBITDA (Enterprise Multiple)
Das EV/EBITDA setzt den Unternehmenswert (Enterprise Value — Marktkapitalisierung plus Nettoschulden) ins Verhältnis zum EBITDA, dem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Der entscheidende Vorteil: Die Kennzahl neutralisiert die Kapitalstruktur. Zwei operativ identische Unternehmen, von denen eines stark mit Fremdkapital finanziert ist und das andere kaum, würden beim klassischen KGV (das auf den Aktienkurs, also nur das Eigenkapital, abstellt) unterschiedlich aussehen — beim EV/EBITDA werden sie vergleichbar, weil die Schuldenlast über den Enterprise Value explizit mit eingerechnet wird.
Das macht EV/EBITDA besonders verbreitet für Vergleiche zwischen unterschiedlich verschuldeten Unternehmen derselben Branche und ist die bevorzugte Kennzahl in der Private-Equity-Welt, wo Übernahmen typischerweise mit erheblichem Fremdkapitaleinsatz finanziert werden.
Die Faustregel für die Auswahl
| Situation | Geeignete Kennzahl |
|---|---|
| Unternehmen profitabel, vergleichbare Kapitalstruktur | KGV |
| Unternehmen ohne (stabilen) Gewinn, aber mit Umsatz | KUV |
| Bilanzlastiges Geschäftsmodell (Banken, Versicherer) | KBV |
| Vergleich unterschiedlich verschuldeter Unternehmen | EV/EBITDA |
Einordnung
Keine dieser Kennzahlen funktioniert isoliert gut — sie sind jeweils Antworten auf spezifische Situationen, in denen das klassische KGV an seine Grenzen stößt. Am aussagekräftigsten wird die Analyse, wenn man mehrere dieser Kennzahlen gemeinsam betrachtet und dabei immer im Kopf behält, welche Schwäche jede einzelne hat — genau wie beim KGV selbst gilt: Eine einzelne Zahl ersetzt nie das Verständnis des zugrunde liegenden Geschäftsmodells.